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秦斌:什么樣的策略能熬過這場危機

來源:東吳基金    時間:2020-04-15 09:23:53

  基辛格說,新冠病毒大流行將永遠改變世界秩序。新冠病毒對人類健康的攻擊是暫時的,但它引起的政治和經濟動蕩可能會持續幾代人。經濟學家們普遍預測新冠對全球經濟的影響遠遠超過2008年。全球化創造了巨額財富,但財富只是流到一些國家和少數人手中,造成收入差距加大、社會分化加劇,這造成了世界范圍內的種族主義抬頭、民粹主義盛行,全球化遭質疑,二戰以來形成的國際秩序面臨破壞性重構。

達利歐的歷史范式研究成果顯示:全球各國均陷入三個困局當中。其一,經濟增長困局:全球經濟體高負債率疊加低利率,將會極大限制全球各大央行刺激經濟增長的能力;其二,內部沖突:各國內部巨大的貧富差距與相應的政治分歧,帶來了不斷惡化的內部社會與政治沖突;其三,外部沖突:中國作為一個不斷發展且冉冉上升的世界強國,正在挑戰過分擴張后顯得力不從心的美國,這個過程中產生了很多地緣沖突與貿易沖突?;乜礆v史,我們現在所經歷的時期,相似度最高的是1930-1945年之間的時期。這段時期,美國的道瓊斯指數經歷了史詩級別的調整,這段時期,史上最優秀的股票作手之一利弗莫爾折戟沙場。

橡樹資本的霍華德在備忘錄里這樣記載,近年來,投資世界具有以下特征:比平常更多的不確定性、極低的預期回報率、普遍偏高的資產價格、以及投資者為獲得更高回報而加大風險偏好,總結一句話,目前的投資世界是一個充滿冒險卻又低回報的地方。他提出了一個口號“前進,但要謹慎”。

我們回看一下道瓊斯歷史上的1929-1945的表現。美國1929年衰退,道瓊斯指數192993日到19291113日,從最高點381.17點開始累積下跌50天,跌幅達47.76%,而在之后的106個交易日內,從最低點198.69點,反彈45.56%297.30點,反彈的位置略微超過下跌幅度的50%。反彈過后,道瓊斯指數繼續下跌到19327月的低點40.60點,較高點下跌90%。而2020年美國股市四度熔斷,從212日到323日,道瓊斯指數累積下跌28天,跌幅36.5%,從高點29568.57點下跌到18213.65點,而此后反彈15天累積漲幅21.99%,幅度也達到了下跌區間幅度的一半。問題是,這輪下跌,美股調整結束了么?美股大跌之后,階段反彈幅度達到了下跌幅度的一半,但估值又回到偏貴的狀態,標普500動態市盈率重新回到歷史相對高位,而業績下調的前景又是大概率事件,414日開始,美股進入財報季并延續到月底,這會使得市場聚焦于基本面前景預判,美國經濟衰退概率提升,財報季后,美股盈利預測或面臨新一輪猛烈調整。悲觀情況下,讀者可以回看1929年到1932年道瓊斯指數的調整。

回到文章的標題,什么樣的策略能熬過這場危機?我們從歷史上在該時期最成功的投資者來分析。利弗莫爾在1929年通過做空賺取了數百萬美元,他在大衰退的最低點道瓊斯指數40.6點還在續寫他的神話,但在連續窄幅整理中的1934年他二度破產,而1935315日開始到1937年的34日,道瓊斯指數在495個交易日里上漲了98.15%。而1933518日到1935327日的464個交易日里面,道瓊斯指數呈現收斂三角形的震蕩趨弱的整理過程,區間漲幅只有21.43%。在道瓊斯指數暴跌90%以后的三年時間內,美股市場就像是一個漏氣的皮球,每次下跌后反彈幅度越來越窄,道瓊斯指數沒有趨勢性行情,呈現的是振幅越來越小的波動,利弗莫爾破產了,在3年多的時間里,市場微弱的波動區間再也沒有給利弗莫爾東山再起的機會。

而勒伯在1920年到1970年的五十年里,書寫了傳奇。杰拉爾德·勒伯與《證券分析》的作者本杰明·格雷厄姆生活在同一時期,格雷厄姆1923年成立格蘭赫基金,在基金運作一年半時,其投資回報率高達100%以上,但是在1929年開始的華爾街崩盤中,格雷厄姆幾乎到了破產邊緣。1935年格雷厄姆發表經典著作《證券分析》宣揚買入并持有的長期策略,而同一時期杰拉爾德·勒伯的作品《投資存亡戰》與之一較高下,絲毫不遜色。勒伯的策略與格雷厄姆的策略屬于兩種迥然不同的投資風格。但,他確實是有記載的以最卓越的投資業績熬過了1929年華爾街崩盤的投資人。

杰拉爾德·勒伯的策略其實就是有效的擇時策略 + “掰手腕”的龍頭股選股策略 +嚴格的止損策略的量化策略。其與目前市面上大部分主動量化基金策略最大的區別在于組合持倉的分散度不同,前者持倉較為集中,而普通的主動量化基金持倉相對分散。而集中和分散這個度的權衡與基金經理擇股能力息息相關。本公司旗下東吳智慧醫療量化策略基金從策略設計及產品運作上來說,和杰拉爾德·勒伯的策略有異曲同工之妙,有心者可適度參與,慎思之,明辨之,吾將篤行之。

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